3月6日，好意思国总统特朗普签署行政号令，要求将联邦政府充公领有的比特币设置计策储备，同期设置一个由比特币除外的数字资产（加密货币）组成的储备，激发了各界关注。事实上，这仅仅特朗普上台后加密资产政策的一项。在此之前，特朗普政府积极激动好意思国加密货币监管政策的制定，转变前期好意思国加密货币界定和监管框架不清、监管机构相同的时局。好意思国最新的加密货币监管框架仍是回到“守旧翻新发展”的干线パナソニック 分電盤 大形リミッタースペース付 露出・半埋込両用形，在处理加密货币的监管不合、制定监管框架和规则上迈出了要道性设施。

预计将来，跟着好意思国加密货币监管立法互助机制愈加完善，线路币和加密货币监管法案有望2025年出台；监管政策重心转向促进负牵扯的翻新发展，加密货币市集空间进一步掀开；新的监管框架和政策导向预计将勾引更多的机构加入和工夫翻新，进一步强化好意思国在加密货币市集的主导地位。当作全球加密市集范畴最大的国度，好意思国的政策调节具有极大的带动效应，现时欧盟、英国、日本、新加坡和阿联酋等国度/地区也齐在制定或已发布守旧线路币和加密发展的货币监管。在此时局下，建议中国高度关注并进行全面的评估。

特朗普上台前的监管框架：在已有金融监管框架下实施多头监管

连年来，好意思国对于加密货币（加密资产）的监管，是在现存的金融监管框架下，由联邦和州实施多头监管。其中，好意思国证券交往委员会（SEC）与好意思国商品期货交往委员会（CFTC）在加密货币的属性界定和监管要求上存在赫然的不合。

1.SEC基于豪威测试判定加密货币是否按照证券监管。

SEC有非常大的统领权限，其界说的加密货币（数字资产）不仅仅一般真谛真谛上的加密货币，还包括NFT、线路币等其他情势的数字资产以及由数字资产繁衍出来的金融居品，主要以豪威测试（Howey Test）来判断是否在其统领范围内。豪威测试包括了三方内容：资金投资、共同形貌、基于他东谈主发愤的合理利润预期。

2019年4月SEC发布了一份指挥文献《捏造资产是否属于投资契约的分析框架》，用于分析数字资产是否为投资契约，以及数字资产的提供和销售是否为证券交往。凭证豪威测试的三个方面，重心是当数字资产投资交往存在基于他东谈主发愤的合理利润预期特征时，就存在“投资契约”，被纳入证券监管：一是资金投资，SEC合计这小数往往在数字资产的提供和销售中得到粗糙，因为数字资产所以价值交换的方式购买或获取的，不管所以信得过（或法定）货币、另一种数字资产，照旧其他类型的对价；二是共同企业，SEC合计在评估数字资产时，发现往往存在“共同企业”；三是基于他东谈主发愤的合理利润预期，这是认定数字资产是否属于证券的要道，该框架给出了具体指挥。

图1：好意思国行使豪威测试详情加密货币是否适用于证券监管的经过

贵寓起首：https://aiyanxishe.feishu.cn

SEC以监管规则的情势端正加密资产是否属于“证券”的监管圭表，同期通过行政规则的方式继续拓宽对加密资产的监管权。后者主要有两种方式：一所以违犯好意思国证券法为由，对加密资产公司以及创举东谈主、高管拿起民事诉讼，通过法院判决详情统领权；二所以违犯好意思国证券法为由，对加密资产公司以及创举东谈主、高管进行行政处罚，并通过法院详情统领权。

2.CFTC倾向于将加密货币视为商品监管。

2015年，CFTC将比特币界说为《商品交往法》下的“商品”，参考组成商品的加密资产价钱的期货、期权、掉期和其他繁衍品合约均受CFTC监管。CFTC在其官网Digital Assets专栏中明确提议：捏造资产包括扫数捏造货币，属于“商品”。这使CFTC有权利监管捏造资产市集上的诈骗和市集独揽等行动，关联词，CFTC暂时莫得阅历对不波及保证金、杠杆或融资的现货市集的捏造资产交往进行监管。

2022年，《数字商品糟塌者保护法》（DCCPA）通过了校正，赋予CFTC对“数字商品”（一种可替代的数字情势的个东谈主财产，不错在东谈主与东谈主之间领有和转让，而无需依赖中介）交往和数字商品平台的专属统领权，授权其注册和监管现货交往所，使现货交往所与其他商品交往所罢免换取的规则。同期，该法案还将不被视为证券的加密货币重新界说为数字商品。

在CFTC注册的交往所要盲从联系要求，包括交往所信息讲演、利益残害、最低成本要求、集聚安全、拒绝用户资产等，从事加密资产繁衍品交往所需要获取CFTC的批准以及取得繁衍品计帐组织许可证（DCO）和指定合约市集派司（DCM）两个派司。

3.FinCEN监管加密货币监犯行动和洗钱行动。

好意思国财政辖下属的金融作歹规则局（FinCEN）负责监管加密货币联系的监犯行动和洗钱行动等。2013年，FinCEN发布《对于个东谈主请求继续、交换和使用加密货币的章程》，明确可与法币兑换的加密货币（线路币）应被认定为货币，且此类加密货币的继续方（如刊行方）和兑换方（如交往所）属于《银行闪避法》下的“货币做事商”，均需向金融作歹规则局注册，实施反洗钱（AML）、了解你的客户（KYC）等策画，盲从《银行闪避法》章程的讲演、记载留存等要求。

尔后，FinCEN接踵发布《针对金融机构怎样识别和讲演与加密货币联系的可疑行动》《针对加密货币交往所的反洗钱、了解你的客户指南》等指挥意见，明确加密货币联系机构的反洗钱义务。2021年1月，《2021财年国防授权法》厚爱履行，更新《银行闪避法》反洗钱、反恐怖融资的监管框架，将《银行闪避法》适用范围扩大至捏造货币规模。连年来，金融作歹规则局戮力于加强对加密货币交往所、钱包、混币做事的反洗钱监管，并与司法部等部门互助，跟踪暗网交往的加密货币资金流并查获作歹所得。2020年10月，好意思国司法部发布了对于加密资产的规则框架，明确了加密资产的作歹使用场景、规则机构加密资产联系作歹行动的处理方法。

4.联邦和州实施“货币做事商派司”监管。

在所在层面，从事线路币和加密货币交往业务，在好意思国49个州（除蒙大拿州外）均有其零丁的货币交往律例，需要请求“货币做事商”派司，并盲从各个州的合规要求（如最低资产和流动性资金等）。Tether（USDT刊行方）和Circle（USDC刊行方）均请求了好意思国州律例要求的货币交往商派司，Paxos（BUSD刊行方）则请求成为了好意思国货币监理署（OCC）统领下的“世界性银行”，因而无需获取州法下的货币交往商派司。同期，纽约等多个州推出了加密货币派司（BitLicense）监管要求。

2015年6月，纽约金融做事部发布加密货币派司监管框架（最近的更新是2024年12月），明确：1）捏造货币是指任何当作交换绪言或数字存储价值情势的数字单元，不错聚首存储库或继续者、去中心化且莫得聚首存储库或继续者或可能通过计较或制造发愤创建或获取；2）“捏造货币买卖行动”（包括捏造货币兑换和交往做事、用捏造货币进行电子货币传输、用捏造货币刊行预支/储值居品、用捏造货币销售预支/储值居品）的公司均需请求纽约州加密货币派司，除非该公司为纽约州树立的“有限用途信赖公司”，或者据纽约银行法树立并获取监管专员批准从事捏造货币业务行动的机构；3）捏造货币派司握有东谈主的成本与财务、客户资产的督察和保护、捏造货币交往的账簿和记载、财务讲演和线路等筹谋要求。

特朗普上台后的监管转换：处理监管不合和明确监管框架

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在特朗普上台后，好意思国对于线路币和加密货币的监管立法节律赫然加速。1月23日，白宫发布《加强好意思国在数字金融工夫规模引诱地位》的行政号令，要求“通过聘用行动促进全球正当、正当的好意思元守旧的线路币的发展和增长”“不容在好意思国统领范围内设置、刊行、畅通和使用中央银行数字货币（CBDC）”，同期建筑总统数字资产市集责任组，提议一个联邦监管框架，继续好意思国数字资产（包括线路币）的刊行和运营。2月5日，白宫东谈主工智能和加密货币主管与国会联系委员会主席召开第一次数字资产新闻发布会，推崇白宫和国会实施好意思国发展数字资产的最新策画，“创造数字资产的黄金时间”。3月6日，特朗普签署行政号令，要求设置比特币计策储备和其他数字资产（加密货币）库存。

1．《21世纪金融翻新与工夫法案》明确加密货币分类监管框架。

2024年5月，好意思国众议院通过了《21世纪金融翻新与工夫法案》，明确了加密货币的分类圭表和监管框架，并提交给了商讨院审议。该法案将“数字资产”界说为：一种可交换的数字表征情势，不错在不依赖中介的情况下由个东谈主到个东谈主转机，何况在密码学保护的大家分裂式账本上进行记载。这种界说非常平素，涵盖了线路币、加密货币和实体、金融资产代币化。该法案于2024年9月提交商讨院，已转给商讨院极端委员会审议并完成四轮唱票表决。

对于数字资产，法案给出了数字资产属于证券、商品等的判定框架：1）是否是投资契约，凭证豪威测试，如果数字资产的购买被视为投资，且投资者期待通过企业家或第三方发愤获取利润，该资产往往被视为证券；2）是否是糟塌使用，如果数字资产主要被用作糟塌品或做事的绪言，如代币可用于购买特定做事或居品，则应当是商品或其他非证券资产，而不会被归类为证券；3）去中心化进度，如果数字资产背后的区块链集聚是高度去中心化，莫得中心巨擘贬抑集聚或资产的功能，则倾向于被视为商品；4）功能与工夫特质，如果数字资产通过区块链的自动化方法提供经济申诉或允许投票参与治理，可能被视为证券，如果数字资产的功能主若是当作交换绪言或平直用于商品或做事的获取，可能被视为商品，如果数字资产被联想用作支付或结算妙技，则被视为支付线路币；5）市集扩充和销售行动，如果数字资产主要通过投资的预期申诉进行市集营销，它可能会被视为证券。

在此基础上，该法案进一步明确了不同数字资产的监管机构：“如果数字资产开动的区块链或数字账本是功能性的和去中心化的”，属于数字商品，由CFTC当作商品进行监管；“如果数字资产联系的区块链是功能性的，但不是去中心化的”，属于受戒指的数字资产，由SEC当作证券进行监管；“如果数字资产被用作或联想用作支付或结算妙技，不包括算法线路币”，属于许可的支付线路币，由联邦或州银行监管机构实施监管。此外，该法案要求CFTC和SEC合资发布数字资产和数字商品的监管规则，幸免重复监管。

2．参众两院提交新的线路币刊走运营监管法案。

2025年2月，好意思国商讨院众议院提交了旨在监管支付线路委员会的两项立法草案，旨在为在好意思国刊行交往线路币设置一个和解的监管框架：蒂姆·斯科特、比尔·哈格蒂等在商讨院提交的《GENIUS法案》、法兰西·希尔和布莱恩·施泰尔在众议院提交的《线路币法案》。

《GENIUS法案》凭证线路币刊行范畴详情联邦或州监管机构，对刊行东谈主总体上聘用了访佛银行的监管要求。1）将支付线路币界说为一种用于支付或结算的数字资产（不属于“证券”），其与固定的货币价值挂钩；2）为刊行线路币而寻求派司的机构设置明确的方法；3）为线路币刊行者实施储备要求，储备金总价值至少即是畅通中的线路货币数目，刊行东谈主每月发布由零丁审计师履行的阐述，以阐发准备金的富裕性；4）对刊行跨越100亿好意思元线路币的刊行者，聘用好意思联储（Fed）用于进款机构的监管框架，以及货币监理署（OCC）用于非银行刊行者的框架；5）允许州级对市值低于100亿好意思元的刊行者进行监管，并为超出该门槛的刊行者提供豁免方法，以接续由州级监管；6）列举刊行东谈主可能握有该储备金的资产类别清单，明确刊行东谈主的业务行动范围；7）设置具有明确戒指的监管、搜检和履行机制；8）如果刊行东谈主歇业，线路币握有东谈主的受偿规定优先于扫数其他债权。

《线路币法案》的主要内容与《GENIUS法案》访佛，仅仅在一些具体要求上有所互异汉典。当今尚不明晰哪种版块的法案各部分将占优势，或者不合是否会处理一些中间态度。

3．SEC发布加密资产分类监管十项重心任务。

2月5日，新任SEC代理主席Mark T.Uyeda树立新的极端小组，审查SEC处理数字资产的方式。上线加密货币突出责任组网站，列出了该小组2025年的10项优先任务，重心注视加密资产的分类和监管框架。

一是证券现象：加密资产在证券法下的现象是处理好多其他问题的要道，责任组正在发愤揣摸不同类型的加密资产。

二是界定范围：匡助详情一些不属于委员会统领范围的规模，接待公众提议无异议函请求。

三是代币刊行：研讨为一些“非证券”的代币刊行提供临时前瞻性和追忆性施助，在联系条目下，不错在未在SEC注册的二级市集上开脱交往。

四是注册刊行：建议委员会修改现存的注册旅途，包括《A条例》和众筹，以便有兴味注册代币刊行的东谈主有可行的阶梯。

五是特殊目的经纪商：责任组将探索更新特殊目的经纪商无异议声明的可能性，扩高声明范围，涵盖同期托管加密资产证券和非证券加密资产的经纪商。

六是投资参谋人的托管处理决议：提供一个合乎的监管框架，使参谋人八成安全、正当且骨子地自行或通过第三方托管客户资产。

七是加密假贷和质押：明确加密假贷和质押策画是否受证券法统领，如果是，怎样统领。

八是加密交往所交往居品：对自律组织提议的上市新式加密交往所交往居品的规则变更提案作念出恢复，研讨修改现存交往所交往居品功能的请求。

九是计帐机构和过户代理：揣摸加密与计帐机构、过户代理规则的交叉点。

十是跨境沙盒：正在研讨如安在有限范畴和临频频间范围内促进跨境实验，并可能探索更长期、恒久的处理决议。

此外，2月21日，好意思国证监会加密货币责任组发布了一份紧要声明，邀请公众对48个与加密资产监管联系的问题提供意见，波及加密资产分类、加密资产的刊行、加密资产的二级市集交往、加密资产ETF上市前的沙盒测试等方面，体现了好意思国加速制定加密货币监管政策的态势，以及政策制定的灵通性。

好意思国监管和发展趋势预计：以饱读舞翻新的监管政策强化好意思国主导地位

研讨到在特朗普政府的内阁成员中，跨越10名的中枢成员是加密货币的友好者守旧者，参众两院齐是由共和党主导（守旧加密货币发展的议员占比占大多半），预计特朗普“加密货币新政”会加速落地实施，好意思国加密货币监管框架会很快敲定，进而推动好意思国加密货币市集干涉快速发展轨谈。

1.好意思国加密货币监管立法互助机制愈加完善，和解的线路币和加密资产监管法案有望2025年出台。

特朗普《加强好意思国在数字金融工夫规模引诱地位》行政号令要求，在国度经济委员会内建筑总统数字资产市集责任组，由东谈主工智能和加密突出参谋人（主席）担任主席，成员包括财政部长、SEC主席、CFTC主席、总统国度经济政策助理、总统科技助理、国土安全参谋人等，有助于在加密货币的属性界定、监管单干、政策基调杀青共鸣。

在议会中，共和党同期掌控了好意思国商讨院和众议院，进一步缩小了监管法案出台濒临的不祥情味。更为紧要的是，现时商讨院银行委员会、商讨院农业委员会、众议院金融做事委员会、众议院农业委员会正在组建一个两院制的（bicameral）委员会，负责引诱加密货币监管立法责任，策画以《21世纪金融翻新与工夫法案》为基础，并衔尾最新提议的线路币法案，推动新一轮立法。

在时辰上，特朗普的行政号令要求在其发布后的30天内，财政部、司法部、SEC和其他联系机构等详情影响数字资产规模的扫数律例、指挥文献、号令或其他形貌。最新的情况是，在2月5日白宫东谈主工智能和加密货币主管大卫·萨克斯牵头召开的初次对于数字资产新闻发布会上，商讨院银行委员会主席蒂姆·斯科特示意，他策画“尽最大可能积极”推动这些法案100天内在商讨院通过。

尽管举座的加密货币监管法案（《21世纪金融翻新与工夫法案》）和线路币监管法案具体的颁布时辰还难以详情，但在2025年出台的可能性非常大。

2.好意思国加密资产与线路币监管政策重心转向促进负牵扯的翻新发展，加密货币市集空间进一步掀开。

特朗普在行政号令《加强好意思国在数字金融工夫规模引诱地位》中，明确了新一届政府加密货币和线路币监管政策的举座基调是守旧负牵扯发展——“数字资产行业在好意思国翻新和经济发展以及我国的海外引诱地位中阐发着至关紧要的作用。因此，本届政府的政策是守旧数字资产、区块链工夫和联系工夫在扫数经济规模负牵扯地增长和使用”。

同期，《21世纪金融翻新与工夫法案》罢免了审慎、包容的监管政策取向，饱读舞“负牵扯的金融翻新”，为加密行业的翻新与发展提供了较大的空间。《GENIUS法案》旨在创建“一个安全且有益于增长的监管框架，开释翻新后劲”，并激动特朗普的愉快，将好意思国打造为“加密货币的世界之齐”。2月5日，SEC将极端负责加密货币规则行动的突出小组进行了缩减，以减少对加密货币和其他数字资产的监管。

此外，大卫·萨克斯在2月5日初次对于数字资产的新闻发布会上，预防推崇了白宫和国会实施好意思国发展数字资产的最新策画，策画的方针是要“创造数字资产的黄金时间”，并泄露正在评估比特币储备提议。

3.新的监管框架和的政策导将勾引更多的机构加入和工夫翻新，强化好意思国在加密货币市集的主导地位。

好意思国在全球加密货币市蚁集的占比、影响力原来就最初。凭证Chainalysis的数据，2023年7月至2024年6月，好意思国流入的加密货币资金高达9000亿好意思元傍边，远远最初于其他国度和地区。同期，2023年好意思国加密货币的握有者接近5300万，加密货币握有浸透率（握有者占总东谈主口的比重）高达15.6%，远高于全球的举座水平6.8%。这种最初地位在很猛进度上缘于好意思国巨大的金钱、渊博的东谈主口、发达的成本市集、好意思元的全球储备货币地位以及茂密发展的翻更生态系统。

图2 2023年7月至2024年6月加密货币流入范畴最大前20个国度/地区

贵寓起首：Chainalysis

同期，好意思国在加密货币市集的主导地位在很猛进度上是由机构行动推动的。2023年7月至2024年6月，在好意思国的推动下，北好意思地区约70%的加密货币行动是跨越100万好意思元的转账，反馈出好意思国主要金融机构在加密货币市集的影响力日益增强。2024年，好意思国引入加密货币交往所交往基金（ETF），进一步放大了金融机构的关爱，高盛、富达和贝莱德等老牌金融机构齐在积极布局加密货币。

跟着好意思国加密货币监管政策的加速制定，以及特朗普政府积极饱读舞负牵扯翻新发展的政策导向，将勾引更多企业和投资者干涉市集。跟着更多的机构参与、成本流入和翻新推出，好意思国加密货币市集的发展将步入快车谈，在全球加密货币市集的占比和主导地位进一步飞腾。

特朗普上台后的一系列政策变化标明，好意思国在不容发展中央银行数字货币的同期，将线路币与加密资产发展飞腾为国度计策，加密货币的监管政策也回想到了“守旧翻新发展”的干线。好意思国当作全球加密货币市集范畴最大、最具影响的国度，其政策办法的调节无疑也会带动全球其他国度的政策调节。当今，欧盟、英国、日本、新加坡、阿联酋等国度/地区仍是制定或正在制定线路币和加密货币的监管政策，基本想路齐是在明确监管要求的基础上守旧翻新发展。在这么的配景下，建议中国高度关注并进行全面的评估。

（沈建光系京东集团首席经济学家，朱太辉系京东集团高档揣摸总监）

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